在当今数字化经济中，65万亿美元的规模到底意味着什么？目前，美国五大云计算巨头——亚马逊、微软、谷歌、Meta和甲骨文的总债务规模就是如此之高。国际清算银行将这种现象称作影子借贷。过去，这些企业凭借强大的资金创造能力，大量回购股票来回馈股东。2021年第四季度，这五家公司共同回购了480亿美元的股份，而到2026年第一季度，这个数据骤降至仅剩46亿美元，四年之内削减了近90%。谷歌自今年第一季度起完全停止了回购，Meta连续三个季度没有回购，亚马逊自2022年年中后也没有再进行过回购。原本用于回馈股东的资金，如今要用于建设新设施。然而，让人困惑的是，账面上仍有几千亿美元的现金，究竟为何不够支出？
据Epoch AI在六月份的分析，这五大巨头的经营现金流将以每年23%的速度增长，而资本支出则将以70%的速度增加，预计到2026年第三季度，二者的增长曲线将交叉。摩根士丹利预测到2028年，全球数据中心的资本支出将高达2.9万亿美元，其中1.5万亿美元需要通过外部融资来满足，这也暴露了资金缺口的严峻形势。
这几家公司发债的速度飞快，从2020年到2024年，平均每年的债务额度达到280亿美元，预计在2025年将激增至1083亿美元，而在2026年前八个月几乎就接近2000亿美元，达到了近几年的六倍之多。然而，仔细翻阅过去两年半的招股说明书，却发现其中从未提及与数据中心或人工智能相关的融资用途。Meta名下的300亿美元债务对外宣称是为了AI，而在法律文件中仅注明为一般公司用途。
接下来，我们来关注一下甲骨文。作为一家成立于1977年的公司，甲骨文主要依靠销售数据库软件和维护费用获取利润。在其巅峰时期，该公司在全球数据库市场的份额超过了一半，甚至在2009年，阿里巴巴就给其支付了数亿的费用。然而，自从云计算兴起后，阿里在2010年前后便提出了对IOE的替代，其中的“O”正是指甲骨文。传统业务被新兴云数据库市场侵蚀，甲骨文的市场份额仅剩下3%，而AWS、Azure和谷歌云分别占据30%、20%和13%。甲骨文面临着一条艰难的选择：继续等待衰亡，或者选择全力以赴投资于AI基础设施。
既然公开债务市场依然愿意接受甲骨文的申请，为什么仍然要有所顾忌呢？主要有三方面原因：首先，市场对于增加债务的接受能力是有限的，亚马逊债务的超额认购倍数从2025年11月的5.3倍下降至2026年7月的1.6倍；其次，过度借债破坏了与股东之间的信任，公司的形象由昔日的净现金、无债务转变为今日的借债和削减回购；最后，公开债务对公司评级的影响不容小觑，影响信用评级的浮动直接阻碍企业的融资能力。2026年7月，标普将甲骨文的信用评级从BBB调降至BBB-，距离垃圾级信用等级仅一步之遥。
这些巨头希望获得三样东西：更多的资金、更长的融资期限以及不显眼的债务记录，而公开债务无法满足这些需求。同时，华尔街的情况也出现了问题。其中一家最大的私募信贷公司Blue Owl，其旗下专注于SaaS软件的基金在上半年遭遇了40%的赎回申请，只能兑现不到15%，股价从24美元骤降到9美元。资产管理界需要找到新的投资故事，而AI数据中心正好与硅谷的理念不谋而合。
以Meta的Hyperion项目为例，该项目共借款273亿美元，但Meta在账面上却只显示出23.7亿的投资，其余的资金去向如何？答案藏于七家注册于特拉华州的壳公司之中，最终的收益被夹在其中。数据中心名下的Latley LLC被安排在最底层，Blue Owl旗下的OSNL基金持有80%的股份，Meta仅占20%。Meta在财报中声称自己并非主要受益人，因此无需将这笔债务并表。尽管债务在账面上消失，但偿还的压力依然存在，Meta旗下的一家在成都的公司与Latley签署租约，租金的流向最终还是指向债权人。
7月，Meta再度推出了一笔名为Sopepula的125亿美元债务，票息为7.534%，其结构与之前一致。这五家公司的融资方式各有不同。微软的总负债在两年内由449亿美元降至403亿美元，但融资租赁却由271亿美元增加至629亿美元，实际上这是购买行为伪装成的租赁。谷歌为别家的机房提供付款担保，其财政支出半年内从169亿增长至438亿，然而仅有8.15亿入账。亚马逊则比较老实，借款用于自己的建设，同时还有1063亿的租约在账外。甲骨文则签署了2600亿的租约，几乎全部与数据中心相关，但这些租约在2027年之前都无法影响负债表。
到目前为止，五家公司已借到手4458亿，并且已签署租约总额达到8310亿，加上其他承诺，累计金额已达到2.13万亿。而对于甲骨文而言，这条路显得尤为危险。截至2025年8月，甲骨文的短期与长期债务突破了1116亿美元，然而账上的现金却仅有104.5亿。在与OpenAI签署的3000亿美元合同中，年均支出高达600亿，甚至超出了甲骨文去年的整体营收。这项合同将在2027年生效，但OpenAI的年营收仅为100亿美元，还依赖融资生存。当消息宣布时，甲骨文的股价暴涨40%，创始人埃里森的身价一度超过了1000亿美元，曾短暂超越马斯克，成为世界首富。
然而，资金的缺口让甲骨文不得不采取裁员措施，员工们突然收到通知，没有面谈和主管的告知就失去了工作。业内人士透露，这次裁员预计将涉及3万人，占全球员工总数的18%，最终人数甚至可能突破4.5万名。公司表面上显示出良好的业绩和飙升的财报，实则是为了节流，把钱腾出来全力投入到AI的领域中。
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